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北交所(suo),谁更适合(he)?

发布时间:2021-11-22 17:05 阅读(27) 评论(0)

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北交所(suo),谁更适合(he)?

  11月15日,一个值得载入(ru)中国资本市场史(shi)册的历史时刻正(zheng)在发生,中国大陆第三家证券(quan)交易所——北京证券交(jiao)易所(下称北交所(suo))鸣钟开市。

  首批81家企业中,10家是新股,71家(jia)为新三板精选层平(ping)移而来。因(yin)为平移过来的71家中有三家企业已经(jing)申请向沪深交易所转(zhuan)板而处于(yu)停牌状态,所以实际交易的股(gu)票是78家。

  截至(zhi)收盘,10只新(xin)股全部涨(zhang)超一倍,收盘价平均(jun)较发行价(jia)上涨199.80%。其中,N同心大(da)涨493.67%,盘中一度(du)涨超500%,牢牢占据新股涨幅(fu)榜首位;N大地、N志晟、N晶赛涨幅亦均超200%。

  相比(bi)之下,平移而来的精(jing)选层股票普遍高(gao)开,但随后出现(xian)下跌。大部分精(jing)选层平移而来(lai)的个股上演了(le)“高开低走”的行(xing)情。71只个股中,只(zhi)有9只个股上涨,涨幅最高的(de)是德瑞锂电,上(shang)涨18.23%;有59只个股下跌,下跌幅度(du)最大的是同(tong)辉信息,下跌(die)15.98%。全(quan)天成交金额(e)达到95.76亿元;

  11月(yue)16日,大部分个股继续下跌(die),全天成交44.96亿元,11月(yue)17日,涨(zhang)跌互现,但是交(jiao)易额萎缩至(zhi)29.26亿元。

  这(zhe)几天,市场出现(xian)了一些之前不能(neng)被证实的但是(shi)业内有过担心(xin)的事项:有部分之(zhi)前参与精选层交易(yi)的私募股权(quan)基金收到(dao)托管人的风险(xian)提示,其原持有的(de)精选层股(gu)票在平移至北交所后(hou),只能卖出,不能买(mai)入,未来基(ji)金也不能参(can)与北交所其他股票的(de)交易,新备(bei)案基金必须删除(chu)北交所的投(tou)资范围。

  很多机(ji)构收到提示(shi)后,确实快速卖出了(le)北交所股票(piao),可能对(dui)市场产生(sheng)了一定影响。

  托管人发(fa)出这种风险(xian)提示和要求是(shi)可以被理解的:

  按(an)照基金业协会目前(qian)的规定,私(si)募基金主要被分为(wei)两类(混合类(lei)和配置类目前较(jiao)少,非市场主流):证券类基金和股权(quan)类基金,证券(quan)基金只能投资于公开(kai)市场的交易品种,而股权基金(jin)则不能投资(zi)公开上市(shi)交易的股(gu)票。

  在北交所(suo)改革前,因为(wei)新三板整体“非(fei)上市公众公司(si)”的法律界定,股权基金是可以(yi)参与投资精选层(ceng)公司的,并且一直(zhi)是投资主力,而(er)证券类基金进入(ru)精选层或者(zhe)三板投资的就非常(chang)少。

  北交所开市(shi)后,所有上市主(zhu)体就变成了“上市(shi)公众公司”,按照普通理解,这部分就不属于(yu)基金业协会规定的(de)股权基金的投(tou)资范围。

  但是基金业协会的(de)这一规定发生(sheng)在北交所改(gai)革之前,目前北交所(suo)开市了,市场生(sheng)态发生了重大(da)变化,对(dui)北交所这样(yang)定位于服(fu)务创新型中小(xiao)企业的一个重大创(chuang)新型试验,到底(di)该培育什(shi)么样与之配套(tao)的投资机构(gou)生态,还非常值得我(wo)们思考和探索。

  笔(bi)者个人认(ren)为应该继续允许私(si)募股权投资机构从(cong)事北交所的投资(zi),理由如下(xia):

  1、私募股权(quan)机构一直(zhi)以来都是(shi)新三板和精选层的(de)主力机构投资(zi)者。

  笔者没有统(tong)计数据,但是无论跟(gen)身边的同行交流(liu),还是从新(xin)三板挂牌公司(si)获得融资(zi)的公告,抑(yi)或是精选层开闸一(yi)年多来的(de)战略配售公示情况(kuang)来看,私募股权(quan)机构一直是新三(san)板和精选层的主力(li)投资机构,证券基金(jin)参与度很低。

  2、新三板整个生态圈的(de)企业画像更适合(he)股权基金选择的标(biao)准。

  “投早、投小、投新”本来就是大(da)多数股权投资基金(jin)、创业投资基(ji)金的应有职能和定位(wei),这与北交所和新三(san)板的服务(wu)定位不谋而(er)合;

  81家已经在北交(jiao)所上市的公(gong)司整体上可以算是新(xin)三板企业的佼佼者(zhe),以2020年财(cai)务数据为准,虽然81家北交(jiao)所企业平均营(ying)收为6亿(yi)元,平均净利润为(wei)6938万元,但是(shi)净利润低于5000万元的企业却(que)有42家,占比超(chao)过一半,整个新(xin)三板生态企(qi)业的净利润中位数(shu)和平均数更(geng)低,在过(guo)去很长的时(shi)间周期里,这个(ge)规模企业的投资(zi)服务一直是私募股权(quan)基金占主导地(di)位,他们更熟悉这种(zhong)企业,更知道这类企(qi)业需要什么(me)样的增值(zhi)服务,更(geng)了解这类企业最(zui)容易面临的风(feng)险。

  3、未来很(hen)长一段时间(jian),北交所的上(shang)市公司都很难成(cheng)为以公募为(wei)代表的证券类(lei)基金的主要配置,或(huo)者说配置比例(li)会很低。

  二级市场(chang)基金的投资,对流(liu)动性要求极高,放眼全球,二级市(shi)场基金都(dou)是以配置中(zhong)大市值的上市公司为(wei)主,而且(qie)配置比例是远超(chao)大家想象的“二(er)八现象”。

  截至11月17日收(shou)市,81家北交(jiao)所上市公司的(de)流通市值中(zhong)位数为5.92亿,总市值中位(wei)数为15.88亿(yi)。对于动辄募集规模(mo)百亿甚至千(qian)亿的公募基金而(er)言,投资这(zhe)些小市值公司完(wan)全无法满(man)足基金的流动(dong)性安排,或者只能(neng)买一点点,对基金(jin)净值贡献微(wei)乎其微。想让基金经(jing)理特别重视这个市场(chang)确实有困难,这个不(bu)以大家的美好意(yi)志为转移。

  从目前二级(ji)市场主力机构投(tou)资者在沪(hu)深交易所的实(shi)践上看,不要讲50亿以下(xia)市值的上市公司,即(ji)便是100亿市值以(yi)下的公司,也都较难进(jin)入公募基金(jin)的主力配置范畴,这(zhe)个是市场已经形成(cheng)的事实,而且并不限(xian)于A股,国内注册(ce)制的改革明显还在加(jia)大这个分化趋势(shi)。

  4、二级市场(chang)卖方研究的商业模(mo)式决定了他们(men)很难大规模跟踪(zong)研究和服务小市值(zhi)企业。

  获(huo)得分仓以及佣金收(shou)益是国内(nei)目前二级市场卖方(fang)研究所的主(zhu)要盈利模式,跟踪(zong)对公募基金配置少(shao)、净值影(ying)响小的小市(shi)值公司,是研究员不(bu)愿意选择的事(shi)情,因为对研(yan)究员和研究所来(lai)讲,这个事(shi)情意味着可能(neng)不怎么赚钱或者很不(bu)容易赚钱。

  即便有部分研究员(yuan)愿意这样(yang)定位,随着北交(jiao)所上市的公司家(jia)数越来越(yue)多,研究员(yuan)对北交所上市企(qi)业的覆盖比例也(ye)会超级低。

  而缺乏(fa)卖方研究员服务,对于大量二(er)级市场投资机构而言(yan),就几乎是个(ge)短腿投资,后(hou)果可以预见。

  但(dan)是私募股(gu)权机构长期以(yi)来本来就是在各个(ge)细分赛道上去(qu)主动挖掘、跟(gen)踪、并“长相厮守”中小企(qi)业的投资(zi)者,众多千(qian)差万别投(tou)资策略的(de)私募股权机构服(fu)务中小企业会比(bi)大型证券投资机构更(geng)接地气、更贴心。

  综上(shang),笔者有两点建议(yi):

  1、应该开(kai)放股权类基(ji)金投资北(bei)交所的权限,方便这些(xie)机构继续陪伴(ban)中小企业走到(dao)可以满足大型证(zheng)券类基金愿意配置(zhi)的体量。否则,股权(quan)机构只能卖出,又(you)没有相应的机构(gou)投资者愿意大量配置(zhi)和买入,这(zhe)个市场会出现阶段性(xing)的流动性真空,对市(shi)场长短期发展都没有(you)益处。

  2、建议基(ji)协对主要(yao)投资北交所和新三(san)板的股权基金缩短(duan)强制封闭期。

  2019年12月23日,中国证(zheng)券投资基金(jin)业协会发布(bu)《私募投资基(ji)金备案须知(2019年12月)》(以下简(jian)称“须知”)。须知(zhi)第十七条规定:

  “(十七)【约定存续期(qi)】私募投资基金(jin)应当约定明(ming)确的存续期。私(si)募股权投资基(ji)金和私募资产配置(zhi)基金约定的存(cun)续期不得少于5年,鼓励管理人设(she)立存续期在7年及以上的私募(mu)股权投资基金。”

  在实践中,托管人和协会均要(yao)求备案的私募(mu)股权基金封(feng)闭期不少于60个月,且契约式基(ji)金必须一次(ci)性到位,不得分期缴(jiao)款。

  60个月封(feng)闭期的强制规(gui)定严重影(ying)响投资新三板基金的(de)募集和设立。

  《须知》的出台(tai)早于精选层改革(ge),精选层(ceng)改革推出后,新三板投资和退出环(huan)境发生了巨大变(bian)化,精选层流动性(xing)大幅提高,在沪深(shen)交易所小(xiao)非禁售的限制(zhi)也直接取消。

  一年多的实践(jian)证明,在新(xin)三板基础(chu)层、创新层和(he)精选层的投资及退出(chu)周期,完全可(ke)以进一步缩短,并(bing)不需要一定封闭(bi)60个月。尤其是专(zhuan)注北交所战略配(pei)售和定向增(zeng)发的私募股权(quan)基金,更(geng)是无需封闭60个(ge)月。

  给私募股(gu)权基金开放(fang)政策,让更熟悉三(san)板市场,更熟悉中(zhong)小企业,愿意(yi)更长期持有(you)中小企业并陪伴(ban)成长的私募股权基金(jin)也有机会(hui)成为北交所(suo)的主力投资者,更切(qie)合市场实际情(qing)况,更有利于北交(jiao)所、新三板的(de)快速发展,完全照搬(ban)照抄沪深交易(yi)所发展机构投资者(zhe)的路径,未见得就完(wan)全适合北交所的快速(su)发展,也不完全(quan)契合北交所服务(wu)中小企业(ye)的定位。

  北交所改革(ge),大量高(gao)等级的制度(du)都从精选(xuan)层平移过来了,对私募股权(quan)的投资约定(ding),也大可平移!

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